解密塑料行业的伟星新材

　　伟星新材作为一家备受瞩目的企业，在财务相关指标方面表现优秀，被广泛视为财报分析的典范。其财务指标令人惊叹，展现出公司的强大盈利能力和稳定增长态势。不仅如此，该公司的股价走势也备受关注，其K线年线图呈现出令人赞叹的良好趋势，这使得伟星新材成为很多人将其比作价值投资类标本

　　伟星新材控股股东伟星集团，旗下还有一家上市公司，伟星股份，多年来业绩也是很不错。把一个纽扣+一条拉链生意做到上市，简单的事情，做到极致，确实很赞。

　　伟星集团旗下有服装辅料、新型建材、房地产、水电、金融投资五大产业，今天来看看旗下的伟星新材。

　　受益于房地产的红利周期，跑出了家电的美的，家居的欧派，防水的东方雨虹，石膏板的北新建材，当然还有今天的主角塑料管道PPR的伟星新材。

　　中国联塑作为塑料行业营收规模的龙头企业，业务涵盖管道、建材家居、环保、新能源、供应链服务平台等板块。2022年集团营业收入达307.67亿元人民币。

　　比较好奇，伟星新材是怎么从产品同质化，门槛低的行业，跑出来的？毛利率比同行高，赚钱能力比同行强，还大额分红。

　　跟建材行业相关企业比较来看，伟星新材ROE，相关财务指标在建材行业也算是比较突出的。数据来自2022年年报

　　中国联塑作为行业龙头，具有更强的规模效应，毛利率反而没有那么高？伟星新材是怎么做到的呢？

　　招股书提到：由于公司生产PPR管材管件产品，而同行业上市公司没有生产此类产品。

　　公司PPR管材管件产品收入占销售收入比例较大，平均达到45%左右。这是公司综合毛利率高于同行业上市公司较多的主要原因。

　　之前可能比较少企业生产，如果技术门槛不高，毛利率比一般水管高，还赚钱，相信会更多新进者进来吧。看公元股份也是有相关PPR产品营收，毛利率38.56%。

　　招股书提到：公司PPR管和部分PE管（部分PE给水管、地板采暖用PE-RT管、同层/虹吸排水用PE管和地源热泵用PE管）都为小口径管道，运输费用占产品销售费用的比例不到3%，运输费用对上述产品销售半径影响很小，可以实现以临海生产基地为中心，向全国销售和对外出口。

　　目前公司在全国设立了40多家销售公司，拥有1,700多名专业营销人员，营销网点30,000多个，遍布全国各地；并与众多国内自来水公司、燃气公司、知名房地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。

　　对比中国联塑，集团拥有覆盖全国的广泛分销网络，与2,786名的独立独家一级经销商建立长期战略合作关系能够及时及高效地为客户提供优质丰富的产品和专业的服务。在全国有超过2万个经销网点服务点。

　　发达的营销网点，让更多用户可以看到，公司为此也需要支出大一些的费用比例。

　　截至2022年12月底，公司共主编或参编了180项国家和行业标准（其中113项已经发布），获授1,400多项专利。报告期，公司获“中国专利优秀奖”“国家知识产权示范企业”“中国轻工业联合会科学技术进步奖”“发明创业奖创新奖一等奖”等多项荣誉。

　　看看中国联塑，拥有授权专利技术1500多项，主持或参与制修订国家、行业、地方标准50多项，承担国家、省、市区级项目20多项。

　　首创“星管家”服务，并不断完善升级，以“大责任”切实解决消费者的后顾之忧，广受市场的认可和好评。

　　比如PE管材管件产品。公司PE管材管件产品以给水管为主，同行业上市公司沧州明珠和凌云股份PE管材管件产品以燃气管、给水管为主。而PE给水管毛利率一般高于PE燃气管材管件产品。主要由于PE燃气管主要客户为燃气公司，工程采购量大，对上游供应商议价能力较强，所以燃气管道产品的毛利率相对不高；PE给水管主要客户为自来水公司、房地产公司、新农村建设、政府采购、水利部门等，工程量规模不一，对上游供应商议价能力相对没有燃气公司强。

　　比较好理解，选择能卖更高价格的客户。“格力之父”朱江洪先生曾经说过，“舍得舍得，先“舍”后“得”，有“舍”才有“得”。很多时候，不是为了“得”才会“舍”，而是“舍”了才有机会“得”。公司面对的主要是c端用户+小b用户。

　　从以上来看，主要是销售策略+服务策略导致企业做得比同行要好。销售策略，选择能卖更高价格的客户；服务策略，在同质化产品，用差异化的服务去竞争，从而赢得客户。

　　伟星新材当前市值270亿，中国联塑110亿，差距有点大。中国联塑营收规模，利润都比伟星高不少。是什么原因导致的呢？感觉跟企业之间的多元化发展有些关系。中国联塑业务涵盖管道、建材家居、环保、新能源、供应链服务平台等板块；沧州明珠除了管道，也有锂电池隔膜，尼龙薄膜相关业务；伟星新材一直专注管道，也在开始围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展新品类业务，主要有家装防水业务、净水业务等，目前该类业务总体规模较小，暂时选择忽略不计。

　　企业取得当前的成就，感觉是房地产行业风口 + 优秀的管理层 （差异化的销售策略 + 服务策略）的合力带来的。

　　高质押：章卡鹏、张三云作为公司控制人，高质押了占总股本20%的股权，控股伟星集团旗下的伟星置业拿地也是很凶猛。伟星集团旗下的另外一家上市企业伟星股份也有不少质押，占比总股本8%的股权。

　　原材料价格波动的风险：公司主要原材料属于石化下游产品，原材料成本占生产成本的比例为85%左右，其价格一定程度上会受国际原油市场价格波动和市场供需关系的影响。

　　宏观环境变化及经济景气度下降的风险：公司主要产品的应用领域集中在建筑内给排水、城乡（室外）给水/排水排污、采暖、燃气等领域，一定程度上会受到国民经济发展、宏观政策调控、经济景气度和消费信心等因素的影响。

　　行业竞争加剧的风险：随着国内塑料管道行业的发展与成熟，以及国际品牌、其他行业品牌企业的不断进入，具有较强综合竞争实力的规模企业越来越多，行业内品牌企业之间的竞争愈发激烈。

　　塑料管道是化学建材的一个重要分支，是以U-PVC、PE、PPR和PB等高分子材料为主料，经过塑料的挤出成型、注塑成型以及复合成型技术等方式加工、生产而成，目前已经形成以U-PVC、PE和PPR管道为主的产业格局。

　　塑料管道的发明与应用是全球管道业的一次革命，用于替代铸铁管、镀锌钢管、水泥管等传统的管道，很好地解决了饮用水二次污染、化学防腐蚀问题，并有效保护地下水资源免受污染。

　　塑料管道与传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道相比，具有节能节材、环保、轻质高强、耐腐蚀、内壁光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等优点，可广泛应用于建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、电力和光缆护套、工业流体输送、农业灌溉等建筑业、市政、工业和农业领域。

　　周期性不明显：相较于传统的周期性非金属建材行业，塑料管道行业的周期性不明显，因为塑料管道的应用领域广泛且在持续拓宽，“以塑代钢”依然是长期趋势，未来将继续保持稳健发展态势。

　　区域性特征：规模生产企业主要集中在浙江、山东和广东等地，近几年产能有向中西部转移的趋势。在市场方面，区域性主要体现为：一是产品目标市场，如地板采暖、地源热泵管道的核心市场目前仍在东北、华北、西北等地区，当然近几年在华东、中部等地区逐步增加；二是运输方面，大口径管道受运输半径的限制，其销售以企业生产基地周边市场为主。

　　季节性特征：主要与建材家居市场的装修习惯和工程项目的建设施工特点相关，通常第一季度为销售淡季，一方面春节假期较长，且较少有家庭在春节进行房屋装修；另一方面北方寒冷区域受冬季气候影响难以正常施工。

　　当前房地产下行，国内塑料管道总产量在持续上涨的可能性不大。存量市场+基建或许还有机会。

　　目前国内较大规模的塑料管道生产企业上千家，年生产能力超过3,000万吨，其中，年生产能力1万吨以上的企业约为300家，有20家以上企业的年生产能力已超过10万吨。

　　头部企业有望因为行业集中度提升而受益。塑料管道行业集中度越来越高，前二十位的销售量已达到行业总量的40%以上。近年来，行业中两极分化现象更加明显，重视品牌、质量过硬的规模企业在逆境中具有更强的抗风险能力，小企业生存难度进一步增大，有的甚至已经停产、转产、破产，行业集中度在进一步提升。

　　公司主要从事各类中高档新型塑料管道的制造与销售，产品分为三大系列：一是PPR系列管材管件，主要应用于建筑内冷热给水；二是PE系列管材管件，主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域；三是PVC系列管材管件，主要应用于排水排污以及电力护套等领域。

　　公司共有两种销售模式：一是经销模式，二是工程直销模式，分别占比70%，30%。

　　经销模式：公司采用在“乡镇”至“地级市”之间的不同区域设立区域经销商的同时，建立了只有公司和零售商两个层次的更为直接的经销模式。这一模式有效减少了销售的中间环节，保证了公司产品销售能够获得较高的毛利率。

　　工程直接销售模式：公司直接向工程客户投标获得订单的销售方式。工程客户主要包括：自来水公司、房地产开发单位、建筑安装公司、暖通公司、燃气公司、电力公司、市政公司、给排水设计与施工单位等。工程项目招标过程中，价格相对比较透明，竞争比较激烈，为此，公司开发了个性化的产品（如工程专用管）并采取有竞争力的报价策略。

　　直接工程竞标销售容易出现应收账款回款慢的情况，而经销商网络应收账款回款相对较快，其中零售商业务应收账款少而毛利率高。从赊销政策分析，公司经销商一般给予30天信用期；而对于直接工程客户则付款进度慢，且质量保证金在项目完工1年后清算，信用期较长。

　　坚持战略引领，加快转型升级步伐。以可持续发展为指引，坚定推进“大系统”“大服务”与“大客户”的战略落地，加速转型升级，积极构建新的竞争优势与壁垒。

　　聚焦重点，多措并举深耕零售业务。一是聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度，提升市场占有率；二是做深、做透专业客户管理，构建共赢体系，进一步完善和畅通销售通路；三是聚焦“大客户”，创新优质服务，差异化提升客户体验感，打造“首选品牌”；四是多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务得到市场进一步认可。

　　同心圆战略，对比明显跨行的企业，更脚踏实地。市场上跨行的很多，都喜欢去风口行业。比如莲花健康进军算力，明牌珠宝进军光伏等等。虽然防水，净水跟水管“靠得很近”，可以协同发展，但是相关技术，跟水管技术，差异应该还是蛮大的吧。

　　现金流量净额/净利润差不多也是大于1，说明公司赚的真钱，含金量高。买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现

　　差不多算是说到做到，2022年行业下行的情况，很多建材企业业绩都下滑，虽然没有完成目标，但是还是增长，实属难得

　　不过2023年中报业绩出现了下滑。投资收入1.44亿，占利润总比例24.95%，不是主营业务收入，扣除后，同比2022年中报是下滑的。

　　回看历史，伟星新材乘上房地产发展红利的东风 + 优秀的管理层，让企业在行业的表现是那么的突出，伟星是一家优秀的企业。

　　当前房地产下行，国内塑料管道总产量再持续上涨的可能不太大了。企业一直也是按照“同心圆”发展战略，寻找第二增长点。不过企业的高质押，控股伟星集团的投资基因，我是没看懂，那就先放一放了。